撰文：Kamiu

Opinions in a nutshell

• 7 月宏观大周结束后，美元、黄金、比特币同步下跌，而一般来说这三种资产反向运动概率更大

• 主要系日元 carry trade 追加保证金需求导致流动性需求大幅上升，大量黄金和比特币头寸被平仓以提供美元流动性所致

• 日本央行此次加息，反映了日本货币政策当局力保日元汇率的态度，长期与资产价格并没有明显的因果规律，但或对日本宏观经济产生更为深远的影响，对于日本外贸和高端制造业重建影响较大

一、7 月美元、黄金和比特币同步下跌的小概率事件发生，主要由于日元套息交易逆转致临时流动性紧缺

历史上，以美元计价的黄金和比特币同步大幅下跌为小概率事件。首先，以美元计价代表着二者的美元价格天然的和美元指数呈现负相关，美元强势时相对而言黄金和比特币会显得较为弱势，因此黄金和比特币会同步随着美元指数的变动而变动；其次，比特币和黄金都是不受主权货币政策当局控制的资产，具备反通胀特性，也都具有高流通性，其内在特征的一致性也导致其价格一般呈现正相关。

作为与美元指数负相关的资产种类，对于黄金和比特币，美国国债等美元计价资产价格或收益率下跌的同时，一般理解黄金和比特币价格应当会由于资金流入而有所上涨。但 2024 年 8 月初，随着美国 7 月非农就业、二季度 CPI 等一系列重要经济数据远低于预期，经济放缓甚至衰退苗头愈演愈烈，美联储 9 月降息几乎已成定局的情况下，美元指数暴跌的同时黄金和比特币价格却也出现了大幅下跌。

我们认为，这主要是由于 7 月底日本央行宣布退出 YCC 后首次加息，导致日元套息交易逆转所致。90 年代日本经济危机后，为缓解一级做市商普遍的资产负债表问题和挤兑问题，日本货币政策进入了漫长的低利率时代，以对抗强大的通缩压力，日美利差走阔。进入 21 世纪后，由于 2008 年次贷危机的冲击，叠加日本央行的迟缓动作导致日本经济受到了更为严重的冲击，同时人口老龄化也导致养老金和医保支出压力愈演愈烈，财政承压，最终导致安倍经济学不得不采取更为激进的负利率政策和更大规模的 QE 扩表动作。在此背景下，日美利差进一步扩大，日元套息交易应运而生。

具体而言，日元套息交易（carry trade）即利用日元极低的汇率借入日元，然后兑换为美元持有美元资产的交易模式，该种套利交易的交易员也被戏称为「渡边太太」。carry trade 下，基本可以无风险享受到日美之间长期处于 3% 以上（近年可达到 5%）的利差，因此近年来以海外投资者在日本融资金额为指标的套息交易日趋活跃，如巴菲特此前大举借入日元资金购买日股，也是由于日元本位融资在主要货币中成本相对最低。